半導(dǎo)體行業(yè)有風(fēng)險 投資進入需謹(jǐn)慎

    與去年同期類似，由于市場需求的顯著不確定性更甚于生產(chǎn)供應(yīng)的不確定，半導(dǎo)體行業(yè)的管理層對接下來的行業(yè)前景普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，一些公司的核心產(chǎn)品的延遲發(fā)布使得這種判斷更加復(fù)雜化。更令人驚訝的是，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣的影響，以及中國和美國正處于政治過渡時期，相對于半導(dǎo)體公司，投資者似乎更加悲觀，他們更樂意跟蹤一些周期短、回報快的中小型產(chǎn)品。

    產(chǎn)品的生命周期仍然是關(guān)鍵因素。正如預(yù)期那樣，受宏觀不利因素的影響，半導(dǎo)體市場需求疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)的幾大主要的領(lǐng)域（消費領(lǐng)域，計算領(lǐng)域，通信基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域）都表現(xiàn)不佳，唯汽車電子表現(xiàn)稍好（應(yīng)用增加，第四季度的營收同比可能將上升）。稍微讓人樂觀的是那些大中型企業(yè)（如AVGO）中生命周期較短的產(chǎn)品，規(guī)模較小的半導(dǎo)體供應(yīng)商可以提供差異化的技術(shù)，如系統(tǒng)供應(yīng)商SIMO, IPHI,MPWR,年營收均在3億美元左右，與半導(dǎo)體行業(yè)3000億美元的年營收相比所占份額很小，營收的增長幅度與全球生產(chǎn)總值的增長趨勢也差不多，但是它們可以靈活的調(diào)整產(chǎn)品線，收入受宏觀經(jīng)濟的影響相對較小。

    去年很多的半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)者就開始紛紛表示市場“已經(jīng)觸底”了，資本進入的最佳時期已經(jīng)到來。現(xiàn)在來看，這個觀點顯然不靠譜。半導(dǎo)體市場的股價事實上是落后于整個市場的，從費城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX指數(shù)）近十年的走勢圖可以看到，近期指數(shù)較前期高點幾乎低了近10%，甚至在慢慢的接近08年底金融危機時候的低點，把如今階段定位為“軟性的金融危機時代”毫不為過。SOX指數(shù)表現(xiàn)不佳，大盤估值停滯不前，一方面是因為基本面大環(huán)境的蕭條，另外一方面是受貨幣刺激政策過后泡沫的持續(xù)破滅的影響。

    由華強北指數(shù)編制的全球電子元器件150指數(shù)選取了全球150家具有代表性的半導(dǎo)體上市公司進行股價分析，在2008年底股價指數(shù)達到最低點，后波動上升，2012年則繼續(xù)下滑，但整體跌幅不大。表明盡管整體的市場環(huán)境不好，但芯片公司的股價表現(xiàn)則相對穩(wěn)定。

    從半導(dǎo)體行業(yè)的供應(yīng)情況來看，庫存高，資產(chǎn)負債率高是目前半導(dǎo)體公司的普遍現(xiàn)象。德意志銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年第二季度，全球庫存的絕對日平均值超過了200億美元，是自04年以來的歷史最高位。2012年第二季度的平均庫存天數(shù)為102天，僅低于08年第四季度的金融危機風(fēng)暴時期。庫存量的大幅上升主要原因還是銷售增長放緩。銷售下降，導(dǎo)致庫存增長，企業(yè)的利潤較同期也回落，半導(dǎo)體公司的經(jīng)營現(xiàn)狀值得擔(dān)憂。

    庫存居高不下，但是市場供應(yīng)量卻比較薄弱。分銷商和原始設(shè)備制造商對需求的判斷變得原來越謹(jǐn)慎，隨即半導(dǎo)體公司要求并制定策略，大范圍開始削減庫存。這種狀況可以從下面的代工廠的銷售情況看到，十年來的平均“半成品/消費領(lǐng)域”的銷售比例是18.6%，隨著降低庫存的策略實施，半成品不斷進入消費領(lǐng)域，預(yù)計到2012年的四季度這個比例將下降，可能要降到平均比例以下。

     從半成品和成品的營收增長情況來看，預(yù)計12年3季度都將實現(xiàn)正增長，進入四季度后，面對客戶的營收同比增長率將大幅上升，這就直接使得半成品/消費領(lǐng)域的銷售比例降低，達到削減庫存的效果。

    德意志銀行對一些典型半導(dǎo)體企業(yè)在第三季度的營收做了統(tǒng)計，與去年同期相比，樣本中大部分公司的營收均有不同幅度的下跌，少部分公司營收較去年有增長，且增長的幅度整體低于下跌的幅度。

    通過前三十半導(dǎo)體公司的季度每股盈利就可以綜合反映供給、需求、季節(jié)性因素等整體的情況。從平均的每股盈利和中值每股盈利看到，從2011年二季度至2012年第一季度，大型半導(dǎo)體公司的每股平均盈利一直處于下降態(tài)勢，整個半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)不景氣，企業(yè)的經(jīng)營利潤也不斷下降。

    這個前三十半導(dǎo)體公司的平均每股盈利指標(biāo)，較準(zhǔn)確的反映了當(dāng)前的困難環(huán)境，在宏觀需求不會進一步惡化的情況下，我相信，這個指標(biāo)已經(jīng)接近底部。那么，春天會在2013年到來嗎？讓我們拭目以待！<