7月21日，國電電力公告了股權(quán)分置改革的初步方案。初步對價安排為每10股送2.5股加一份歐式認購權(quán)證，合計折合總對價2.7股。其中認購權(quán)證存續(xù)期為權(quán)證上市之日起一年，初步行權(quán)價格為4.80元/股。
國電電力是上證50中最后幾家啟動股改的大盤藍籌股公司之一。從總體對價水平來看，國電電力的對價水平接近行業(yè)可比公司的水平。由于方案中含有一份條款優(yōu)厚的權(quán)證，投資者得到的實際收益有望超過名義的2.7股。股改書按照基礎(chǔ)股價為理論價格5.33元/股的假設(shè)計算，得到的權(quán)證理論價值為1.06元/份，折合0.2股；但是若按停牌前收盤價(7.61元)送股除權(quán)后的6.09元計，權(quán)證理論價值為1.64元/份，折合0.27股，從而使整體對價上升為2.77。另外，市場上權(quán)證的交易價格總體而言相對于其理論價值有一定的溢價，中位數(shù)值約為溢價40%-50%。因此，權(quán)證的運用有望給流通股股東帶來較高的實際收益。
從非流通股股東的負擔(dān)角度看，在已經(jīng)進行股改的主要上市電力公司中，國電電力非流通股股東的送出比率較高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，送出率將達到12.9%。較高的送出比率反映了非流通股股東的誠意。
國電股改的另一個核心問題是控股股東國電集團的持股比例。國電集團已經(jīng)宣布將以國電電力為集團的資本運作平臺，但是其持股比例卻不高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，股改前國電集團（含龍源）的全部持股比例僅為38.7%；股改后，國電集團的持股比例可能進一步下降到約35～37％。這個股本結(jié)構(gòu)直接制約了大股東的送出能力�？紤]到這個因素，目前的對價方案也從另一方面充分顯示了國電集團的誠意。
為了保護國電轉(zhuǎn)債的投資者，股改方案中特別賦予轉(zhuǎn)債持有人在相關(guān)股東會議后兩個交易日的額外轉(zhuǎn)股期，給予轉(zhuǎn)債持有人有更多的決策空間。
從目前的經(jīng)營狀況來看，國電電力電源結(jié)構(gòu)合理，在公司控股裝機容量836萬千瓦的電源中，63.6%為坑口電廠，21.2%為水電廠，另有15.2%為其他火電廠。較大比例的坑口火電和水電使得公司的發(fā)電成本較低。
另外，本輪煤電聯(lián)動電價調(diào)整中，國電電力投資電廠的電價有所提高，將部分抵消煤炭價格上漲對公司業(yè)績的負面影響，電價調(diào)整的積極作用將在公司2006年下半年的業(yè)績中反映出來。
從未來的發(fā)展?fàn)顩r看，國電電力的業(yè)務(wù)增長前景良好。一方面，根據(jù)國電電力在建及擬建電源項目的投產(chǎn)計劃，2006年至2010年國電電力共將有約949萬千瓦裝機容量陸續(xù)投產(chǎn)。另一方面，控股股東中國國電集團公司已將國電電力定位為通過資本市場尋求發(fā)展的重要窗口和集團公司完成全面改制的平臺；國電電力現(xiàn)有可控裝機容量836萬千瓦，而2005年底中國國電集團公司可控裝機容量3506萬千瓦，兩者之差為2670萬千瓦，為國電電力未來規(guī)模擴張留下了較大的想象空間。
國電電力長期以來高度重視增長的質(zhì)量，對并購和基建項目投資嚴(yán)格篩選，確保了股東權(quán)益、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展。股改分置改革的實施，將為國電電力持續(xù)快速健康發(fā)展打開更為廣闊的空間。
國電電力是上證50中最后幾家啟動股改的大盤藍籌股公司之一。從總體對價水平來看，國電電力的對價水平接近行業(yè)可比公司的水平。由于方案中含有一份條款優(yōu)厚的權(quán)證，投資者得到的實際收益有望超過名義的2.7股。股改書按照基礎(chǔ)股價為理論價格5.33元/股的假設(shè)計算，得到的權(quán)證理論價值為1.06元/份，折合0.2股；但是若按停牌前收盤價(7.61元)送股除權(quán)后的6.09元計，權(quán)證理論價值為1.64元/份，折合0.27股，從而使整體對價上升為2.77。另外，市場上權(quán)證的交易價格總體而言相對于其理論價值有一定的溢價，中位數(shù)值約為溢價40%-50%。因此，權(quán)證的運用有望給流通股股東帶來較高的實際收益。
從非流通股股東的負擔(dān)角度看，在已經(jīng)進行股改的主要上市電力公司中，國電電力非流通股股東的送出比率較高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，送出率將達到12.9%。較高的送出比率反映了非流通股股東的誠意。
國電股改的另一個核心問題是控股股東國電集團的持股比例。國電集團已經(jīng)宣布將以國電電力為集團的資本運作平臺，但是其持股比例卻不高。假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，股改前國電集團（含龍源）的全部持股比例僅為38.7%；股改后，國電集團的持股比例可能進一步下降到約35～37％。這個股本結(jié)構(gòu)直接制約了大股東的送出能力�？紤]到這個因素，目前的對價方案也從另一方面充分顯示了國電集團的誠意。
為了保護國電轉(zhuǎn)債的投資者，股改方案中特別賦予轉(zhuǎn)債持有人在相關(guān)股東會議后兩個交易日的額外轉(zhuǎn)股期，給予轉(zhuǎn)債持有人有更多的決策空間。
從目前的經(jīng)營狀況來看，國電電力電源結(jié)構(gòu)合理，在公司控股裝機容量836萬千瓦的電源中，63.6%為坑口電廠，21.2%為水電廠，另有15.2%為其他火電廠。較大比例的坑口火電和水電使得公司的發(fā)電成本較低。
另外，本輪煤電聯(lián)動電價調(diào)整中，國電電力投資電廠的電價有所提高，將部分抵消煤炭價格上漲對公司業(yè)績的負面影響，電價調(diào)整的積極作用將在公司2006年下半年的業(yè)績中反映出來。
從未來的發(fā)展?fàn)顩r看，國電電力的業(yè)務(wù)增長前景良好。一方面，根據(jù)國電電力在建及擬建電源項目的投產(chǎn)計劃，2006年至2010年國電電力共將有約949萬千瓦裝機容量陸續(xù)投產(chǎn)。另一方面，控股股東中國國電集團公司已將國電電力定位為通過資本市場尋求發(fā)展的重要窗口和集團公司完成全面改制的平臺；國電電力現(xiàn)有可控裝機容量836萬千瓦，而2005年底中國國電集團公司可控裝機容量3506萬千瓦，兩者之差為2670萬千瓦，為國電電力未來規(guī)模擴張留下了較大的想象空間。
國電電力長期以來高度重視增長的質(zhì)量，對并購和基建項目投資嚴(yán)格篩選，確保了股東權(quán)益、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展。股改分置改革的實施，將為國電電力持續(xù)快速健康發(fā)展打開更為廣闊的空間。
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來源：中國證券網(wǎng)
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http:www.toastsoft.com/news/2006-7/200672683949.html
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